天然气分销模式崛起

    根据我们对我国一次能源消费总量及天然气消费量的估算，按照1111立方米天然气折合1 TOE计算，我们预计到2015和2020年，天然气在我国一次能源消费结构中的占比将由2010年的4.0%分别提高到6.3%、11.3%。可以看出天然气用量的大幅增长将会是未来5~10年中国能源行业的重要主题。

　　需求篇：进入收获期

　　与煤炭和石油相比，天然气是更为环保和高效的能源。大规模的使用天然气，对中国经济的转型尤为关键。在燃料领域，单位热值的天然气价格仅高于煤炭，为汽油的50%、电力的40%，而天然气的污染排放在主要能源里面最低。与国际上其他国家相比，中国在天然气的利用上依然处于相对初级的阶段，中国人均消费量仅为80立方米/年，远低于国际平均的430立方米/年。

　　我们认为，随着未来天然气来源继续多样化及长输管道进一步扩展，在满足居民需求的前提下，工商业用户的需求将成为前景无限的天然气新增需求。目前我国工商业用气的渗透率仅为15%，远远低于发达国家如日本73%的水平。

　　随着城市化进程的加快，我们认为2010~2020工商业用户用气需求的增速年均复合增长率将高达16%。未来比较重要的天然气需求增长点将来自于商业、运输和天然气发电，且预计未来五年这三项需求的复合增长率将分别达到16%、16%和15%。

　　供应篇：面临大突破

　　我们认为天然气上游供应的增长是下游燃气重要的投资逻辑。新的供应来源增长以及新的重点管道建设竣工将大幅提高天然气供应的增长。

　　首先，国内气源的勘探开发将会提速。近几年我国勘探发现川北地区普光、龙岗、罗家寨等特大型天然气田，新的上游勘探开发取得了突破性的进展。普光气田一期20亿立方米产能已经投产，未来普光将会成为川气的增长主力，二期85亿立方米产能将在2012年到2015年陆续投放。

　　此外，5年间将陆续需投产的大型气田还包括：鄂尔多斯(600295,股吧)苏里格南气田30亿方，2013年投产；南海的荔湾气田30亿方，2013年投产。我们预计到2015年，国内气田将较目前增产60%，达到约1700亿方产量。

　　非常规天然气方面，我们预计随着国内天然气价格形成机制的进一步理顺，以及各类矿权的所有权归属进一步明确，国内煤层气和页岩气的供给将进入跨越式发展。我们预计随着主要长输管道如西气东输二线及川气东输管线的全面竣工，未被满足的需求将会逐渐释放。

　　分销篇：走进新时代

　　中国城市天然气分销行业是随着天然气主体管网的架设而发展起来的，其迅速发展的时期是21世纪的前10年。我们认为随着近10年大规模“跑马圈地”时代的结束，优质的项目基本上已经瓜分完毕，行业将进入到收获期，精细化管理将成为未来优质公司的竞争要素。而具体到公司而言，我们认为随着城市管道铺设的完工，下游天然气公司的自由现金流将持续大幅增长，公用事业的属性将进一步体现。

　　目前，城市天然气分销商已进入到群雄逐鹿的阶段，而城市项目的获取也从早期的和地方政府协商合作，进入到较为规范的招投标项目的阶段。接下来行业将进入收获期，随着供气量的增长和渗透率的提高，行业公司将进入“坐地收钱”的时代。

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